21 июня 2021 г.
Пол Кругман
Обозреватель общественного мнения
Помните, когда все паниковали по поводу инфляции, зловеще предупреждая о стагфляции 1970-х годов ? Хорошо, многие люди до сих пор говорят такие вещи, некоторые потому, что они всегда так говорят, некоторые потому, что они так говорят, когда есть президент-демократ, некоторые потому, что они экстраполируют из большого роста цен , произошедшего в первые пять месяцев в этом году.
ПОЛ КРУГМАН : Получите лучшее понимание экономики - и еще глубже загляните в сознание Пола.
Зарегистрироваться
Но для тех, кто уделяет пристальное внимание потоку новой информации, инфляционная паника, как вы знаете, возникла на прошлой неделе.
Серьезно, как недавние данные, так и недавние заявления Федеральной резервной системы, в общем, опровергли аргументы в пользу продолжительной вспышки инфляции. В этом случае всегда зависело от утверждения, что ФРС либо интеллектуально, либо морально неполноценна (или и то, и другое). То есть, чтобы паниковать по поводу инфляции, вы должны были поверить в то, что либо модель ФРС о том, как работает инфляция, неверна, либо что ФРС не хватит политического мужества, чтобы охладить экономику, если она станет опасно перегретой.
Оба убеждения в настоящее время потеряли большую часть того доверия, которым они могли обладать.
Начнем с теории инфляции.
Начиная с 1970-х годов, и особенно после основополагающей статьи Роберта Гордона 1975 года, многие экономисты пытались провести различие между временными колебаниями уровня инфляции, вызванными временными факторами, и лежащим в основе «базовым» уровнем инфляции, который является гораздо более стабильным, но также трудно поддающимся измерению. сбейте, если он станет слишком высоким. Идея состоит в том, что политика должна в значительной степени игнорировать преходящую инфляцию, которая легко приходит, легко уходит и вызывает беспокойство только в том случае, если базовая инфляция выглядит так, как будто она становится слишком высокой (или слишком низкой).
С 2004 года ФРС регулярно публикует оценку базовой инфляции, которая получается путем исключения изменений цен на продукты питания и энергоносители, которые, как известно, являются волатильными, и использует эту меру для отражения требований ужесточить денежно-кредитную политику в условиях инфляции, которую он считает. временно - особенно в 2010-11 годах, когда цены на нефть и другие сырьевые товары росли, а республиканцы обвиняли ФРС в риске « обесценивания валюты ».
ФРС, конечно, была права: вскоре инфляция пошла на убыль. И различие между преходящей и базовой инфляцией - различие, которое, судя по моему почтовому ящику, вызывает огромную ненависть со стороны некоторых людей с Уолл-стрит, - на самом деле имело огромный практический успех, помогая ФРС сохранять спокойствие и продолжать перед лицом страха как инфляции, так и дефляции .
ФРС утверждает, что недавнее повышение цен также носит временный характер. Правда, они поступают не столько от продуктов питания и энергии, сколько от сбоев, связанных с пандемией, которые вызвали резкий рост цен на подержанные автомобили, пиломатериалы и другие нетрадиционные источники инфляции. Но ФРС считает, что этот эпизод, как и всплеск инфляции 2010-2011 годов, скоро закончится.
И теперь похоже, что ФРС была права. Цены на пиломатериалы резко упали в последние недели. Цены на промышленные металлы, такие как медь , снижаются. Цены на подержанные автомобили по-прежнему очень высоки, но их рост остановился и, возможно, достиг своего пика . Базовая инфляция снова побеждает.
А как насчет альтернативной истории с инфляцией? Это звучит так: Американский план спасения администрации Байдена привел к огромному увеличению покупательной способности экономики, в то время как зажиточные домохозяйства, накопившие большие сбережения во время пандемии, теперь готовы к потере денег. В результате, как предупреждают критики, будет классический случай, когда слишком много денег преследует слишком мало товаров, что приведет к значительному росту не только неустойчивых цен, но и базовой инфляции.
Однако, чтобы согласиться с этой историей, вы должны заявить не только о том, что грядущий бум будет поистине огромным - даже больше, чем ожидают большинство частных прогнозистов, - но и что ФРС, которая полностью способна сдержать безудержный бум, выживет. праздно, пока инфляция выходит из-под контроля.
Однако на прошлой неделе заявления комитета по открытому рынку ФРС - группы, определяющей денежно-кредитную политику - сделали такие заявления менее правдоподобными.
Чтение таких заявлений часто является упражнением в кремленологии - ФРС не объявляла о каких-либо реальных изменениях в политике, поэтому все дело в попытках определить изменения в тоне, которые дают подсказки о будущем. Но наблюдатели из ФРС сочли новые релизы ястребиными , сигнализирующими о возросшей готовности нажать на тормоза, если экономика действительно превысит установленный предел скорости.
Как бы то ни было, не думаю, что потребуется нажимать на тормоза. Но, предположив, что он будет действовать в случае необходимости, ФРС в значительной степени подорвала все основания для беспокойства по поводу возврата к 1970-м годам.
Так о чем все это было? Монетарные предсказатели гибели снова и снова ошибались с начала 1980-х годов, когда Милтон Фридман предсказывал возрождение инфляции , которого так и не произошло . Почему так хочется веселиться, как будто сейчас 1979 год?
Честно говоря, государственная поддержка экономики сейчас намного сильнее, чем в годы правления Обамы, поэтому на этот раз имеет смысл беспокоиться об инфляции. Но яростная инфляционная риторика была дико несоразмерна реальным рискам - и теперь эти риски кажутся даже меньшими, чем несколько недель назад.